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浅谈我国上市公司股权架构

2019-09-16 10:17:06 分享 返回上一级

 

  该文首先回顾了国内外学者对股权架构与公司治理以及公司业绩之间关系的研究成果,然后结合我国上市公司的特点,仔细分析了我国公司治理存在缺陷的根本原因,最后提出了完善我国上市公司治理结构的建议。 
  股权架构;公司治理;上市公司

图片关键词 
  1.研究文献回顾 
  1.1国外学者对股权架构与公司治理的研究 
  国外学者对股权架构与公司治理的研究早于国内。国外的研究偏重于两个方面,第一就是股权集中度与公司治理效率的研究,另外就是股权构成对公司治理的影响。一部分学者认为,在容易监控的行业,股票价格与公司盈余比例随股权集中度增加,另一部分则认为股权集中度与公司绩效存在非线形关系,即当股权集中度超过一定程度时,对公司绩效会起到相反的作用。 
  1.2.国内学者对股权架构与公司治理的研究 
  国内的很多学者也对此有很多研究。许小年和王燕对1993~1995年期间的上市公司进行了实证研究,结果表明,股权集中度和法人股比重对公司绩效有显著的正面影响,国家股比重对公司绩效有负面影响,而流通股比重对公司绩效无显著影响。他们强调了股权集中度和法人股东在公司治理中的积极作用。孙永祥认为,有一定集中度,有相对控股股东并且有其他大股东存在的股权架构,最有利于公司的经营激励和监督机制的发挥,因而能导致公司治理绩效的最大化。 
  2.股权架构的特征分析 

图片关键词   2.1高度集中的股权架构 
  高度集中的股权架构,存在一个绝对控股股东或大多数股权由几个大股东所拥有,大股东对公司的控制和管理有了实现的可能性,有足够的动力去监督公司管理层。而且控股股东作为公司的主要所有者,持有足够的表决权,可以直接罢免公司经理,这种监督一般情况下是比较有效的。 
  但股权的高度集中也会引发多种矛盾。首先,会损害小股东的利益。大股东可能利用其绝对控股地位为自己谋取利益而牺牲中小股东利益,研究表明,不管是在发达国家还是在发展中或者转轨经济国家,一旦上市公司大股东处于绝对控股地位,他们可以通过其他途径获取内部私人利益。如支付特殊红利,进行关联交易,或者通过合理利用会计准则的缺陷进行利润管理,获得内部控制利益,从而剥削中小股东。 
  2.2高度分散的股权架构 
  在这种情况下,对经理监督是一个非常困难的问题,很容易导致内部人控制。股权分散是持股人对公司的直接控制和管理能力很有限,对公司监督的影响力也非常有限,使得任何一个股东都不可能对公司实施控制权,因而使公司控制权从个别股东手中脱离出来,产生了专业经理人员和专业投资人。在很多情况下,小股东们很难或根本无法对一些事项达成一致意愿和行动。另外,由于股权的过度分散,形成了监督成本的问题。任何一个股东直接控制企业既没有必要也不可能,企业的监督主体也实现了多元化。 
  2.3股权适度集中的股权架构 
  在这种结构下,公司中的若干个大股东能形成相互制衡的局面,可以通过各大股东的内部利益牵制,达到相互监督,从而保护所有股东权益。这种股权架构是最有效率的,也是最有利于公司在经营不佳时迅速更换经营者的一种股权架构。多个大股东的存在可以起到相互监督的作用,从而可以有效地限制大股东的掠夺行为。 
  一定的股权集中度是必要的,一是大股东之间相互存在监督,使控股股东损害其他股东的情况比较难以发生,事实上,很多公司关键的管理层大都由不同的股东派出,相互之间存在一定的监督与制约。二是大股东之间有较大的动力去监督公司经理,即使公司的管理层都不是大股东的代理人,但由于持有一定的股份,因此大股东有足够的动力去行使监督权,因为监督成本往往大于进行较好监督所获得的收益。 
  3.股权架构存在的问题及完善的建议 
  3.1我国上市公司股权架构存在的问题 
  目前,我国上市公司的股权架构存在国有股“一股独大”、股权高度集中、未流通股比重过高等突出问题,导致公司治理实践中出现“内部人控制”严重、国有股东代表“缺位”、大股东掠夺侵害中小股东利益等一系列问题,负面效应产生得非常明显:一方面,大股东利用自己的地位把整个公司的利益敛入自己名下,形成关联方交易。另外一方面,在市场上国有股无法上市流通。因此,二级市场上可以流通的股票太少,从而可以控制股权,操纵股价的升降,使公司的财务指标失去意义,难以反映企业真正的经营情况。 
  3.2完善公司治理结构的建议 
  上市公司治理效率低下的根本原因是股权架构不合理,要提高公司治理效率,首当其冲是要优化股权架构,减持国有股,这关系到国有企业改革和发展的深层次问题和矛盾。国有股的减持,不仅是上市公司股权架构改进和法人治理结构调整过程,而且是国有经济和国有企业的战略性结构调整过程。 
  首先要减持国有股,由有偿转让改变为存量发行,既要考虑预期目标的实现,又要降低成本,坚持国有股东和流通股东双赢,公司治理结构优化和绩效提高,证券市场健康发展,依法经营和诚实信用的原则。不仅要降低上市公司国有股权比重,而且要实现国有经济布局的战略性调整,使国有企业从竞争性领域中退出来,按“同股同权同利”的股份经济的内在要求,实行全流通减持,建立股权多元化的公司制企业,使我国公司的法人治理结构更趋于完善。 
  其次要建立完善可行的法律制度,司法应该适度介入公司治理领域。我国应当适当扩大司法权力介入的领域,在立法层面明确司法介入的范围、方式和程度,建立健全股东诉讼制度,公平、公正地对待各股东,处理诉讼中存在的复杂问题。另外,独立董事制度和信息披露制度也要进一步完善,积极推进独立董事制度。 
  再次要建立科学的定价机制,要坚持“价值定价”和公正的原则,实现国有股股东和流通股股东的利益均衡,促进我国证券市场的理性回归和稳定发展,并为我国证券市场与国际证券市场接轨创造条件。 
  最后要克服“内部人控制”问题,要加快国有股和法人股上市流通。在我国三分之二是非流通股,流通股比例偏小是造成股价畸高的两个体制和结构的基础。而从长远的发展来看,非流通股进入流通领域是一个趋势,而其上市流通可有效地克服“内部人控制”的问题,也是对经营者产生一种有效的激励和约束机制。完善我国股权架构和公司治理结构是上市公司质量的基石,需要社会各界的配合和努力。